Sin Pesos ni Dólares. El mercado de títulos en moneda local sigue malherido y la tensión continúa. La industria de los Fondos Comunes de Inversión sigue recibiendo pedidos de rescates en gran magnitud y los bonos continúan muy ofrecidos. Las tasas de rendimiento que prometen los bonos son cada vez más altas pero los compradores no aparecen. Los activos CER continúan bajo fuerte presión vendedora, sobre todo los que vencen de 2024 en adelante.

El Gobierno que ya no tenía crédito externo ahora se complica en el frente interno, en el mercado de Pesos, donde el costo de tomar deuda se encareció considerablemente en las últimas semanas a niveles del 70% anual.

Canje de Letras. En este contexto el Tesoro realizó en la semana un canje de Letras con el propósito de alivianar los vencimientos del mes. La oferta consistía en cambiar Letras con y sin ajuste por CER que vencen a fin de mes, por otras de características similares que vencen a no más de 3 meses. Y según loa analistas los que participaron de este canje fueron entidades oficiales como el BCRA y otros, que canjearon títulos recientemente adquiridos.

Supermartes. El próximo martes 28 el Tesoro enfrenta un importante desafío donde buscará renovar vencimientos en $ por hasta 300.000 millones y ofrece un menú amplio de instrumentos: Ledes y Lecers con distintos vencimientos (lo más largo a dic-22) y bonos Dólar Linked (TV23 y TV24).

A diferencia de otras oportunidades la licitación indica que habrá precios máximos para algunos instrumentos, garantizando a los inversores que participen una tasa de interés piso.

Gas Oil y Dólares. Que hay pocas reservas en el BCRA es vox populi. Que no venía logrando sumar reservas aún a pesar de la extraordinaria cantidad de USD ingresados por el sector agropecuario en los primeros meses del año, también es un dato ampliamente conocido. Pero esta semana el BCRA tuvo que cubrir la demanda de dólares para pagar importaciones de gas vendiendo reservas, y el dato preocupa al mercado. 

El paro de transportistas en reclamo por la falta de gas oil redujo sustancialmente el ingreso de granos a los puertos, resintiendo a su vez el ingreso de divisas en un contexto de extrema escasez. 

https://www.infobae.com/economia/campo/2022/06/23/se-intensifica-la-protesta-de-los-transportistas-por-el-faltante-de-gasoil-y-el-dialogo-con-el-gobierno-no-logro-avances/

https://www.ambito.com/economia/gasoil/paro-transportistas-falta-provoco-millonarias-perdidas-tucuman-tiran-toneladas-limones-la-basura-n5469902

Debacle en Bonos en USD.  Ante semejante panorama de escasez de dólares en el BCRA y complicaciones con el crédito en moneda local, el mayor castigo entre los activos locales se concentra en los bonos en dólares que tuvieron una semana de fuertes bajas. El Global 2030 (GD30) y su par local el AL30 cayeron ambos un 8% en la semana llevando al riesgo País a un récord de 2400 puntos.

La última vez que el Riesgo País tocó ese nivel no estando el país en default fue luego de las elecciones PASO 2019. Retrospectivamente podemos decir que el mercado en aquel momento priceó bastante bien el evento "regreso del kircherismo". Luego vino efectivamente el default y el indicador alcanzó los 4000 puntos para oscilar en los niveles actuales mientras el país estaba en cesación de pagos y negociaba con los acreedores. 

Empresas refinancian deuda en USD. En el panorama actual de escasez de reservas en el BCRA las empresas buscan anticiparse a los problemas y refinanciar sus vencimientos de deuda.

En escenarios de normalidad las empresas acuden al Mercado de Cambios y compran divisas al tipo de cambio oficial cuando deben afrontar vencimientos de deuda en USD. Por las restricciones y el CEPO el BCRA emitió en 2020 una norma que restringe el acceso a los dólares oficiales por sólo el 30% de los vencimientos de deuda, instando a las empresas a que refinancien el resto a 2 años de plazo o más.

Como el escenario de escasez de divisas continua y se agudiza, las empresas están saliendo por estos días a tratar de refinanciar las deudas que vence en los próximos meses y a comienzos de 2023. La primera en salir fue IRSA, posteriormente Cresud del mismo grupo económico, en estos días lo anunció Pampa Energía y seguramente se sumen otras en los próximos meses.

Para las empresas la iniciativa parece una movida inteligente y conveniente: a su objetivo inicial de refinanciar sus deudas (salvo circunstancias puntuales las empresas buscan renovar sus deudas y no cancelarlas) se le suma la posibilidad de acceder a un 30% del monto del vencimiento a un precio subsidiado.

Veamos por ejemplo el caso de IRSA: a la firma le vence deuda por USD 360 millones en mar-23 y podrá acceder a comprar USD 108 millones al tipo de cambio actual de $123 (contra un dólar CCL de casi el doble). Para sus bonistas la empresa ofrece: repartir esos USD 108 millones entre los que quieran cobrar ahora y el resto en un bono nuevo con la misma tasa y vencimiento en 2028.

El negocio para las empresas es evidente. ¿Que harían Uds. si tuvieran una deuda en USD y dos cajas con fondos, una con $ y la otra con dólares? ¿Pagan la deuda usando los dólares que tienen o tratan de usar los $ para comprar los USD que vende el BCRA a $123? Bueno, eso mismo están haciendo las empresas. 

Todo en Rojo. Con la reciente debacle de la deuda CER casi todas las inversiones en moneda local muestran una performance negativa vs la inflación. El dólar oficial viene creciendo en el año más que las versiones libres MEP y CCL. Los bonos CER que vencen a partir de 2024 se desplomaron en las ultimas semanas como por ejemplo el TX24 que viene cayendo 20% en el mes en curso. Algo similar se proyecta a la industria de FCI muestra una concentración en instrumentos de plazo menor pero no pudo evitar las caidas. Tampoco funcionaron como refugio las acciones que pasaron a tener performance negativa en el año.

USA - Alivio

Fue una semana positiva para los activos de riesgo de la mano de una baja pronunciada en las commodities agropecuarios y de energía. La perspectiva de un mundo con tasas de interés más altas y como consecuencia de esto con un crecimiento más lento en la demanda, y hasta una posible recesión, generó una importante corrección en los precios de algunos commodities en las últimas semanas. Esto podría tener un impacto positivo en la inflación de los próximos meses y ayudaría a mejorar el panorama en general.

A nivel sectorial la suba abarcó a todos los sectores menos el de la energía y a nivel empresas la suba fue generalizada con la excepción de las petroleras y las vinculadas a las materias primas. Las subas más importantes se vieron en el sector tecnológico en empresas como Apple (+8%), Amazon (+10%), Google (+10%), Tesla (+13%), MELI (+16%) y BABA (+15%).

De esta manera los índices accionarios cerraron la semana con un rebote del orden del 7% en el S&P y en el Nasdaq luego de varias semanas seguidas en negativo. Ojalá sea el comienzo de una mejora en la situación general.