La deuda Nacional en moneda local paso del 6% del PBI al 14% y comienza a preocupar
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Licitación y Ruido
- Dólar MEP a $206 ($208 en semana previa). Brecha con oficial mayorista 79%.
- Dólar Cable a $207 ($209 en semana previa). Brecha con oficial mayorista 79%.
- Dólar Solidario / Tarjeta: $198
- Canje MEP/Cable en GD30: 0,5%
- Riesgo País en 1800 puntos
Argentina
Kulfas avisa. El ministro de Producción dijo en estos días que la inflación de abril "no viene bien". Tenemos funcionarios que no son eficientes para combatirla pero al menos avisan. Nada que los consumidores no hayamos experimentado cuando salimos de compras recientemente. El dato oficial se conocerá a mediados de mayo y se espera que sea algo parecido al 6%, quizá un poco menos. De ser así el aumento de precios al consumidor alcanzaría un 23% en el primer cuatrimestre del año.
Licitación y Deuda CER. El jueves el Gobierno realizó una importante licitación de instrumentos de deuda en moneda local que no salió del todo bien. El desafío consiste en colocar nueva deuda para ir cubriendo la que vence y además financiar el déficit fiscal de este año. Con la inflación desatada el mercado prefiere instrumentos ajustables por inflación pero a plazos no muy largos, preferentemente antes de 2024.
La magnitud y el peso de la deuda CER en el PBI es un problema que pasó de inquietar a los analistas a impactar en el precio de los bonos. En el gráfico podemos ver cómo el stock de esta deuda aumentó significativamente durante esta gestión de gobierno pasando de representar 6% a 14% puntos del PBI. Sólo en el mes de marzo la deuda pública aumento en una cifra equivalente a USD 10.000 millones, la mayor parte de ella vinculada a la inflación.
La preferencia del mercado por la deuda CER corta la vemos en la desigual evolución en la ultimas semanas del bonos TX23 (+7% en la semana) vs el TX24 (neutro). El mercado prefiere los bonos CER que vencen bajo la actual gestión (se descuenta que de una u otra forma se pagarán), y todo lo que vence a partir de 2024 corre el riesgo de sufrir algún tipo de "reperfilamiento" (canje compulsivo por bonos mas largos).
Esta preferencia complica las licitaciones del Tesoro: en la de esta semana dejó un importante saldo sin renovar ($80.000 millones) por primera vez desde agosto 2021. Hacia adelante deberá ofrecer bonos más atractivos como letras CER de corto plazo, convalidar tasas más altas en instrumentos no ajustables por inflación o emitir instrumentos atados al dólar oficial (dolar linked).
Dólar calmo y TX23 carísimo. El dólar que se había disparado un 10% la semana pasada se mantuvo calmo en los últimos e incluso retrocedió algunos casilleros hasta la zona de $207.
El rally en bonos en $+CER se concentró en el TX23 llevándolo a cotizar a precios que ya parecen demasiado caros. Sólo el viernes subió un 3% que es un aumento esperable en 1 mes o 3 semanas. El bono tiene hoy un valor técnico (valor nominal original + la inflación devengada) de 221.8 y se negocia en el mercado a $243.70 es decir con una paridad del 110%. Quienes compran el bono al precio actual aspiran a obtener al vencimiento una TIR de -9%, o 9 puntos porcentuales menos que la inflación de aquí al vencimiento. Esto ya parece exagerado y creo que el precio actual es atractivo para vender.
USA
Sangre. Con la baja del 4.5% del viernes el índice Nasdaq cierra el peor mes desde octubre de 2008 con una caída del 15% en abril. En el año la baja acumulada alcanza el 21% entrando en lo que técnicamente se considera un mercado bajista o bear market. Y 2008 no fue un año cualquiera sino el del estallido de la crisis de las hipotecas en USA, que se consideró una de las peores de la bolsa americana con caídas de hasta el 50% en los índices.
Las acciones tecnológicas son las que se llevan la peor parte del castigo pero no son las únicas: el S&P 500 acumula una baja del 13% en el año y con las empresas tradicionales que forman parte del Dow Jones solo se pierde un poco menos dado que la caída en 2022 llega a un 9%.
Entre los motivos de la caída no hubo mayores novedades, se teme por las distorsiones que crea en la economía la alta inflación y por los posibles efectos de una agresiva política de suba de tasas por parte de la FED.
El clima ya es espeso y seguramente no ayudó el dato publicado el viernes que muestra que la economía americana se contrajo sorpresivamente en el primer trimestre a una tasa anualizada del 1.4%. Los que saben dicen que la caída se explica por factores técnicos y que es improbable que la economía vuelva a contraerse en el trimestre en curso (recordar que una recesión se define técnicamente como una caída del PBI durante 2 trimestres consecutivos).
Amazon. Es una de las empresas más grandes del mundo, su balance del 1Q22 era esperado con mucha expectativa pero decepcionó y sus acciones cayeron un 15% el viernes. Los ingresos estuvieron en línea con lo esperado, perdió casi 8 dólares por acción pero la decepción vino por el lado del guidance. La empresa espera menores ventas y márgenes para el trimestre en curso debido a una combinación de mayores costos operativos y salariales.
Las ventas en el 1Q22 crecieron sólo un 7% en el año, una cifra muy baja para una empresa valuada como de alto crecimiento, con un indicador Price/Earnings de 80 antes del balance. Al no convalidarse la previsión de alto crecimiento implícita en su valuación, el precio de las acciones corrige rápidamente a la baja.
Apple. La empresa californiana presentó números espectaculares para el 1Q22 pero no logro un impacto positivo en el precio de sus acciones por el clima negativo imperante y por ciertas previsiones de menor crecimiento para el trimestre en curso expresadas en el guidance. Esperan que los bloqueos relacionados al Covid en China afecten negativamente sus ventas en un rango de entre USD 4000 a 8000 millones.
Las ventas alcanzaron los USD 97.300 millones en el 1Q22 (+8.6%) siendo los teléfonos su principal fuente de ingresos con USD 50.600 millones (+5.5%). Destacado lo del rubro Servicios creciendo a una tasa del 17%, siendo la segunda fuente de ingresos en importancia con un 20% pero aportando un tercio de las ganancias totales por su altísimo margen. El rubro también aporto un récord de 825 millones de suscriptores en el actual trimestre, creciendo al 25% anual.
En cuanto a rentabilidad sigue siendo una empresa que opera con altos márgenes operativos: el margen bruto fue del 43.7% y el operativo del 30%. El cash acumulado al fin del trimestre asciende a USD 73.000 millones. Una parte de ello será destinado a incrementar el dividendo en un 5% e incrementar su programa de recompra de acciones por hasta USD 90.000 millones.
Licitación y Deuda CER. El jueves el Gobierno realizó una importante licitación de instrumentos de deuda en moneda local que no salió del todo bien. El desafío consiste en colocar nueva deuda para ir cubriendo la que vence y además financiar el déficit fiscal de este año. Con la inflación desatada el mercado prefiere instrumentos ajustables por inflación pero a plazos no muy largos, preferentemente antes de 2024.
La magnitud y el peso de la deuda CER en el PBI es un problema que pasó de inquietar a los analistas a impactar en el precio de los bonos. En el gráfico podemos ver cómo el stock de esta deuda aumentó significativamente durante esta gestión de gobierno pasando de representar 6% a 14% puntos del PBI. Sólo en el mes de marzo la deuda pública aumento en una cifra equivalente a USD 10.000 millones, la mayor parte de ella vinculada a la inflación.
La preferencia del mercado por la deuda CER corta la vemos en la desigual evolución en la ultimas semanas del bonos TX23 (+7% en la semana) vs el TX24 (neutro). El mercado prefiere los bonos CER que vencen bajo la actual gestión (se descuenta que de una u otra forma se pagarán), y todo lo que vence a partir de 2024 corre el riesgo de sufrir algún tipo de "reperfilamiento" (canje compulsivo por bonos mas largos).
Esta preferencia complica las licitaciones del Tesoro: en la de esta semana dejó un importante saldo sin renovar ($80.000 millones) por primera vez desde agosto 2021. Hacia adelante deberá ofrecer bonos más atractivos como letras CER de corto plazo, convalidar tasas más altas en instrumentos no ajustables por inflación o emitir instrumentos atados al dólar oficial (dolar linked).
Dólar calmo y TX23 carísimo. El dólar que se había disparado un 10% la semana pasada se mantuvo calmo en los últimos e incluso retrocedió algunos casilleros hasta la zona de $207.
El rally en bonos en $+CER se concentró en el TX23 llevándolo a cotizar a precios que ya parecen demasiado caros. Sólo el viernes subió un 3% que es un aumento esperable en 1 mes o 3 semanas. El bono tiene hoy un valor técnico (valor nominal original + la inflación devengada) de 221.8 y se negocia en el mercado a $243.70 es decir con una paridad del 110%. Quienes compran el bono al precio actual aspiran a obtener al vencimiento una TIR de -9%, o 9 puntos porcentuales menos que la inflación de aquí al vencimiento. Esto ya parece exagerado y creo que el precio actual es atractivo para vender.
USA
Sangre. Con la baja del 4.5% del viernes el índice Nasdaq cierra el peor mes desde octubre de 2008 con una caída del 15% en abril. En el año la baja acumulada alcanza el 21% entrando en lo que técnicamente se considera un mercado bajista o bear market. Y 2008 no fue un año cualquiera sino el del estallido de la crisis de las hipotecas en USA, que se consideró una de las peores de la bolsa americana con caídas de hasta el 50% en los índices.
Las acciones tecnológicas son las que se llevan la peor parte del castigo pero no son las únicas: el S&P 500 acumula una baja del 13% en el año y con las empresas tradicionales que forman parte del Dow Jones solo se pierde un poco menos dado que la caída en 2022 llega a un 9%.
Entre los motivos de la caída no hubo mayores novedades, se teme por las distorsiones que crea en la economía la alta inflación y por los posibles efectos de una agresiva política de suba de tasas por parte de la FED.
El clima ya es espeso y seguramente no ayudó el dato publicado el viernes que muestra que la economía americana se contrajo sorpresivamente en el primer trimestre a una tasa anualizada del 1.4%. Los que saben dicen que la caída se explica por factores técnicos y que es improbable que la economía vuelva a contraerse en el trimestre en curso (recordar que una recesión se define técnicamente como una caída del PBI durante 2 trimestres consecutivos).
Amazon. Es una de las empresas más grandes del mundo, su balance del 1Q22 era esperado con mucha expectativa pero decepcionó y sus acciones cayeron un 15% el viernes. Los ingresos estuvieron en línea con lo esperado, perdió casi 8 dólares por acción pero la decepción vino por el lado del guidance. La empresa espera menores ventas y márgenes para el trimestre en curso debido a una combinación de mayores costos operativos y salariales.
Las ventas en el 1Q22 crecieron sólo un 7% en el año, una cifra muy baja para una empresa valuada como de alto crecimiento, con un indicador Price/Earnings de 80 antes del balance. Al no convalidarse la previsión de alto crecimiento implícita en su valuación, el precio de las acciones corrige rápidamente a la baja.
Apple. La empresa californiana presentó números espectaculares para el 1Q22 pero no logro un impacto positivo en el precio de sus acciones por el clima negativo imperante y por ciertas previsiones de menor crecimiento para el trimestre en curso expresadas en el guidance. Esperan que los bloqueos relacionados al Covid en China afecten negativamente sus ventas en un rango de entre USD 4000 a 8000 millones.
Las ventas alcanzaron los USD 97.300 millones en el 1Q22 (+8.6%) siendo los teléfonos su principal fuente de ingresos con USD 50.600 millones (+5.5%). Destacado lo del rubro Servicios creciendo a una tasa del 17%, siendo la segunda fuente de ingresos en importancia con un 20% pero aportando un tercio de las ganancias totales por su altísimo margen. El rubro también aporto un récord de 825 millones de suscriptores en el actual trimestre, creciendo al 25% anual.
En cuanto a rentabilidad sigue siendo una empresa que opera con altos márgenes operativos: el margen bruto fue del 43.7% y el operativo del 30%. El cash acumulado al fin del trimestre asciende a USD 73.000 millones. Una parte de ello será destinado a incrementar el dividendo en un 5% e incrementar su programa de recompra de acciones por hasta USD 90.000 millones.
Por Diego Zavaleta by TrainerFinanciero
Publicado el 02/05/2022